Quan điểm chính

• Chúng tôi nghĩ rằng các nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Nhà nước Việt Nam sẽ tuân theo việc cắt giảm lãi suất 50 điểm cơ bản vào tháng 6 với việc nới lỏng 50 điểm cơ bản khác trong quý 3 năm nay. Nó sẽ có lãi suất tái cấp vốn là 4,00% và lãi suất chiết khấu là 2,50%.
• Việc tiếp tục nới lỏng chính sách có thể sẽ xuất phát từ tăng trưởng kinh tế yếu, lạm phát thấp và đỉnh điểm của chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ của Mỹ.

Vào ngày 16 tháng 6, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đã cắt giảm 50 điểm cơ bản (bps) các lãi suất chính, đưa lãi suất tái cấp vốn xuống 4,50% và lãi suất tái chiết khấu xuống 3,00%. Nhìn chung, lãi suất chính sách đã được cắt giảm 150 điểm cơ bản cho đến nay trong năm nay, trong khi hầu hết các ngân hàng trung ương trên thế giới vẫn chưa bắt tay vào việc nới lỏng chính sách. Đến cuối năm 2023, chúng tôi kỳ vọng NHNN sẽ cắt giảm lãi suất thêm 50 điểm cơ bản, với lãi suất tái cấp vốn xuống 4,00% và lãi suất tái chiết khấu xuống 2,50%.. Điều này sẽ đưa cả hai tỷ lệ xuống mức thấp nhất trong dịch bệnh (xem biểu đồ bên dưới).

Suy yếu kinh tế có thể thúc đẩy nới lỏng chính sách hơn nữa. Tăng trưởng GDP thực tế đã tăng lên 4,1% hàng năm trong Quý 2 từ mức 3,3% hàng năm trong Quý 1 năm 2023. Nhưng con số này thấp hơn mức dự báo của chúng tôi là 5,0% và rất thấp so với tiêu chuẩn của Việt Nam. Nền kinh tế nhìn chung tăng trưởng trên 5,0% trong các năm 2014-2019, bình quân đạt 7,0%. Chúng tôi cho rằng sự phục hồi sẽ bị đình trệ trong nửa cuối năm 2023 do nhu cầu toàn cầu chậm lại và áp lực tín dụng đối với lĩnh vực bất động sản trong nước. Trên thực tế, gần đây chúng tôi đã thu hẹp quy mô Dự báo tăng trưởng 2023 5,8% đến 5,0%.

Bối cảnh lạm phát cũng tiếp tục được cải thiện đáng kể, tạo dư địa cho NHNN cắt giảm lãi suất.r. Gần đây nhất, lạm phát đã giảm xuống mức thấp nhất trong 16 tháng, chỉ 2,0% so với cùng kỳ vào tháng 6, thấp hơn mục tiêu 4,5% của ngân hàng trung ương. Do hiệu ứng cơ bản, lạm phát có khả năng giảm xuống dưới 2,0% trong quý 3 năm 2023. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng lạm phát sẽ chỉ phục hồi rất chậm trong suốt cả năm do áp lực giá cơ bản vẫn chưa giảm do nhu cầu trong nước yếu. . Nhìn chung, chúng tôi dự đoán lạm phát của Việt Nam sẽ ở mức 3,3% vào năm 2023, điều chỉnh giảm so với dự báo trước đây của chúng tôi là 3,8% (xem bảng bên dưới).

Cuối cùng, chúng tôi cho rằng chu kỳ thắt chặt chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã gần kết thúc, điều này sẽ tạo thêm dư địa cho NHNN nới lỏng chính sách.. Dựa trên những tín hiệu gần đây từ cuộc họp tháng 6, chúng tôi cho rằng ngân hàng trung ương sẽ tăng lãi suất chính sách cơ bản thêm 25 điểm cơ bản lên 5,50% vào tháng 7. Nhưng khi nền kinh tế Mỹ suy yếu và lạm phát có khả năng giảm hơn nữa, chúng tôi cho rằng lãi suất kỳ nghỉ của Fed sẽ được giữ nguyên. Nếu chúng ta đúng, đồng Việt Nam sẽ không chịu áp lực mất giá như năm ngoái, khi ngân hàng trung ương tăng lãi suất mạnh hơn.

Rủi ro đối với Outlook

Rủi ro đối với các dự báo chính sách lãi suất tại Việt Nam của chúng tôi nghiêng về việc cắt giảm lãi suất hơn nữa. Điều này có liên quan đến triển vọng ngân hàng, vẫn còn yếu do áp lực trong lĩnh vực bất động sản. Chúng tôi không mong đợi một cuộc khủng hoảng ngân hàng hoàn toàn. Nhưng các ngân hàng có thể sẽ phải chịu nhiều áp lực hơn trong năm nay so với những gì chúng ta mong đợi hiện nay. Nếu nợ xấu bắt đầu tăng lên và bộ đệm vốn giảm xuống, chính sách của NHNN có thể được nới lỏng mạnh mẽ hơn để hạn chế rủi ro về ổn định tài chính.