QE đã được ghi nhận là đã tạo ra lợi nhuận thị trường chứng khoán và tăng giá trị của các tài sản đầu cơ khác bằng cách làm tràn ngập thị trường với tính thanh khoản khi Cục Dự trữ Liên bang huy động hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và đại dịch coronavirus nói riêng. Các nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách có thể đánh giá thấp những gì xảy ra khi thủy triều rút.
Aidan Gribb, trưởng bộ phận nghiên cứu và chiến lược vĩ mô toàn cầu tại PGM Global có trụ sở tại Montreal, cho biết trong một cuộc phỏng vấn qua điện thoại: “Tôi không biết liệu Fed hay bất kỳ ai khác thực sự hiểu được tác động của QT.
Trên thực tế, Fed đã bắt đầu thu hẹp dần bảng cân đối kế toán của mình – một quá trình được gọi là thắt chặt định lượng, hay QT – vào đầu năm nay. Hiện quá trình này đang được đẩy nhanh, đúng như kế hoạch, điều này khiến một số nhà quan sát thị trường lo lắng.
Việc thiếu kinh nghiệm lịch sử về quá trình này làm tăng mức độ không chắc chắn. Trong khi đó, các nghiên cứu ngày càng dựa vào nới lỏng định lượng hay còn gọi là nới lỏng định lượng, trong khi việc đưa giá tài sản lên một cách hợp lý cho thấy Qt có thể làm điều ngược lại.
Kể từ năm 2010, QE đã giải thích về 50% biến động của bội số giá trên thu nhập trên thị trường, Savita Subramanian, nhà phân tích cổ phiếu và định lượng tại Bank of America, cho biết trong một ghi chú nghiên cứu vào ngày 15/8 (xem biểu đồ bên dưới).
Chiến lược cổ phần và định lượng tại Bank of America
“Dựa trên mối quan hệ tuyến tính mạnh mẽ giữa QE và S&P 500 từ năm 2010 đến 2019, QT đến năm 2023 sẽ chuyển thành mức giảm 7 điểm phần trăm trong S&P 500 từ đây”, cô viết.
Lưu trữ: Thị trường chứng khoán tăng bao nhiêu do nới lỏng định lượng? Đây là một ước tính
Trong nới lỏng định lượng, ngân hàng trung ương tạo ra tín dụng được sử dụng để mua chứng khoán trên thị trường mở. Việc mua trái phiếu dài hạn nhằm mục đích giảm lợi suất, điều này được cho là sẽ thúc đẩy sự thèm muốn đối với các tài sản rủi ro khi các nhà đầu tư tìm kiếm nơi khác để có lợi nhuận cao hơn. Nới lỏng định lượng tạo ra nguồn dự trữ mới trong bảng cân đối kế toán của các ngân hàng. Lớp đệm bổ sung mang lại cho các ngân hàng, vốn phải dự trữ theo quy định, có nhiều dư địa hơn để cho vay hoặc tài trợ cho hoạt động giao dịch thông qua các quỹ đầu cơ và các bên tham gia thị trường tài chính khác, do đó nâng cao tính thanh khoản của thị trường.
Cách để suy nghĩ về mối quan hệ giữa nới lỏng định lượng và chứng khoán là lưu ý rằng khi các ngân hàng trung ương thực hiện nới lỏng định lượng, họ nâng cao kỳ vọng về thu nhập trong tương lai. Ngược lại, điều này sẽ làm giảm phần bù rủi ro vốn cổ phần, vốn là khoản lợi nhuận bổ sung mà các nhà đầu tư yêu cầu khi nắm giữ các cổ phiếu rủi ro trên các Kho bạc an toàn, PGM Global’s Grape lưu ý. Ông cho biết các nhà đầu tư sẵn sàng mạo hiểm hơn nữa vào đường cong rủi ro, điều này giải thích sự gia tăng của “cổ phiếu mơ ước” không có cổ tức và các tài sản có tính đầu cơ cao khác trong bối cảnh lũ lụt nới lỏng định lượng khi nền kinh tế và thị trường chứng khoán phục hồi sau đại dịch vào năm 2021.
Tuy nhiên, với nền kinh tế đang phục hồi và lạm phát gia tăng, Fed bắt đầu cắt giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 6, tăng gấp đôi tốc độ vào tháng 9 lên mức tối đa 95 tỷ USD mỗi tháng. Điều này sẽ được thực hiện bằng cách cho phép 60 tỷ đô la Kho bạc và 35 tỷ đô la chứng khoán được đảm bảo bằng thế chấp để giao dịch trên bảng cân đối kế toán mà không cần tái đầu tư. Với tốc độ này, bảng cân đối kế toán có thể thu hẹp một nghìn tỷ đô la mỗi năm.
Chủ tịch Fed lúc bấy giờ là Janet Yellen cho biết giải pháp lập bảng cân đối kế toán của Fed bắt đầu vào năm 2017 sau khi nền kinh tế phục hồi từ lâu sau cuộc khủng hoảng 2008-2009 được cho là thú vị như “nhìn sơn khô”. Thật khó khăn cho đến mùa thu năm 2019, khi Cục Dự trữ Liên bang phải bơm tiền vào các thị trường tiền tệ bị tê liệt. Sau đó, QE tiếp tục hoạt động vào năm 2020 để đối phó với đại dịch COVID-19.
Nhiều nhà kinh tế và nhà phân tích đang gióng lên hồi chuông cảnh báo về khả năng lặp lại cuộc khủng hoảng thanh khoản năm 2019.
“Nếu quá khứ lặp lại, thì việc thu hẹp bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương khó có thể là một quá trình hoàn toàn lành tính và sẽ yêu cầu giám sát chặt chẽ các khoản nợ phải trả trong và ngoài bảng cân đối kế toán của khu vực ngân hàng.” Raghuram cảnh báo Rajancựu thống đốc Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ và cựu chuyên gia kinh tế trưởng của Quỹ Tiền tệ Quốc tế, và các nhà nghiên cứu khác trong một bài báo trình bày tại hội nghị chuyên đề hàng năm của Cục Dự trữ Liên bang ở Thành phố Kansas ở Jackson Hole, Wyoming, tháng trước.
Quỹ phòng hộ khổng lồ Bridgewater Associates đã cảnh báo vào tháng 6 rằng QT đang đóng góp vào Khoảng cách thanh khoản trên thị trường trái phiếu.
Grebe cho biết tốc độ hồi chiêu chậm cho đến nay và thành phần của việc hạ cấp bảng cân đối kế toán đã giảm thiểu tác động của QT cho đến nay, nhưng điều đó sẽ thay đổi.
Ông lưu ý rằng QT thường được mô tả theo khía cạnh tài sản trong bảng cân đối kế toán của Fed, nhưng khía cạnh nợ phải trả mới là điều quan trọng đối với thị trường tài chính. Cho đến nay, các khoản cắt giảm nợ phải trả của Fed được tập trung vào Tài khoản Tổng hợp Kho bạc, hay TGA, đóng vai trò hiệu quả như tài khoản vãng lai của chính phủ.
Ông giải thích rằng điều này thực sự đã cải thiện tính thanh khoản của thị trường, vì nó có nghĩa là chính phủ đang chi tiền để thanh toán cho hàng hóa và dịch vụ. sẽ không kéo dài.
Bộ Ngân khố có kế hoạch tăng phát hành nợ trong những tháng tới, điều này sẽ thúc đẩy quy mô của TGA. Grip cho biết Fed sẽ thực sự mua lại Kho bạc khi kỳ hạn phiếu giảm giá không đủ để đáp ứng việc cắt giảm bảng cân đối kế toán hàng tháng như một phần của QT.
Kho bạc sẽ rút tiền ra khỏi nền kinh tế một cách hiệu quả và đưa vào tài khoản vãng lai của chính phủ – một nhược điểm ròng – vì nó phát hành thêm nợ. Ông nói, điều đó sẽ tạo thêm áp lực cho khu vực tư nhân trong việc hấp thụ các kho bạc đó, đồng nghĩa với việc ít tiền hơn để đưa vào các tài sản khác.
Grip cho biết các nhà đầu tư thị trường chứng khoán lo ngại rằng lạm phát cao có nghĩa là Fed sẽ không có khả năng xoay chuyển một xu như đã làm trong các giai đoạn căng thẳng của thị trường trước đây, và ông cho biết việc thắt chặt của Fed và các công ty trung ương quan trọng khác. Các ngân hàng có thể chuẩn bị thị trường chứng khoán để kiểm tra mức thấp nhất trong tháng 6 trong trường hợp sự sụt giảm có thể xuống “dưới” mức đó.
Ông nói, cách rút ra chính là “không chiến đấu với Fed trên đường đi lên và không chống lại Fed trên đường đi xuống.”
Cổ phiếu đóng cửa cao hơn vào thứ Sáu, với Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones,
S&P 500 SPX,
và Hợp chất Nasdaq,
Sau ba tuần thua lỗ hàng tuần.
Sự kiện quan trọng nhất của tuần tới có thể sẽ diễn ra vào thứ Ba, với việc công bố Chỉ số giá tiêu dùng cho tháng 8, chỉ số này sẽ được phân tích để tìm các dấu hiệu cho thấy lạm phát đang giảm xuống.